VaR, CVaR y caída máxima: cuánto puedes perder
Qué son el VaR, el CVaR y la caída máxima (drawdown), cómo se calculan con ejemplos simples y cómo usarlos para saber cuánto podría perder tu portafolio.
30 oct 2026 · 5 min de lectura
La volatilidad es la medida de riesgo más usada, pero tiene un problema: trata igual las subidas y las bajadas. A nadie le quita el sueño que su portafolio suba 5 % en un día. Lo que preocupa son las pérdidas. Por eso existen medidas que miran solo el lado malo: el VaR, el CVaR y la caída máxima.
Caída máxima (máximo drawdown)
La caída máxima es la peor pérdida desde un punto alto hasta un punto bajo en el período analizado.
Ejemplo ilustrativo: tu portafolio vale 10.000, sube hasta 12.000 y luego baja hasta 8.400 antes de recuperarse. La caída máxima es:
(8.400 − 12.000) ÷ 12.000 = −30 %
Es la medida más intuitiva de todas porque responde una pregunta muy concreta: ¿cuánto habría tenido que aguantar sin vender?
Algunas referencias históricas aproximadas:
- El S&P 500 cayó cerca de 55 % entre 2007 y 2009, y cerca de 34 % en pocas semanas en 2020.
- Un ETF amplio de bonos de EE. UU. cayó cerca de 18 % entre 2020 y 2022, su peor caída en décadas.
- Muchos mercados emergentes han tenido caídas de más de 60 % medidas en dólares.
Dos cosas que conviene saber:
- Depende del período. Si analizas 3 años sin crisis, la caída máxima se verá pequeña. No significa que no pueda pasar algo peor.
- La recuperación cuesta más que la caída. Si pierdes 50 %, necesitas ganar 100 % para volver al punto de partida. Si pierdes 30 %, necesitas ganar 43 %.
VaR: el valor en riesgo
El VaR 95 % diario responde: ¿cuál es la pérdida que, en el 95 % de los días, no se superó?
Si el VaR 95 % diario de tu portafolio es 1,8 %, significa que en 95 de cada 100 días la pérdida fue menor a 1,8 %. En los otros 5 días, fue peor.
Para calcularlo, el optimizador toma los retornos diarios históricos del portafolio, los ordena de peor a mejor y mira el punto que deja fuera al 5 % de los peores días. No supone que los retornos sigan una curva "normal": usa lo que realmente pasó.
La trampa del VaR
El VaR te dice dónde empiezan los días malos, pero no qué tan malos son. Dos portafolios pueden tener el mismo VaR de 1,8 %: en uno, los peores días pierden 2 %; en el otro, algunos días pierden 10 %. El VaR no distingue entre los dos.
CVaR: qué tan feos son los días malos
El CVaR 95 % diario (también llamado expected shortfall) es la pérdida promedio en ese 5 % de peores días.
Siguiendo el ejemplo:
| Portafolio A | Portafolio B | |
|---|---|---|
| VaR 95 % diario | 1,8 % | 1,8 % |
| CVaR 95 % diario | 2,4 % | 4,1 % |
Números ilustrativos. Los dos tienen el mismo VaR, pero en B los días malos son mucho peores. Eso pasa con activos que pueden tener caídas bruscas: acciones individuales, mercados con controles de capital o monedas que se devalúan de golpe.
Por definición, el CVaR siempre es mayor o igual que el VaR. Si el CVaR es mucho más alto que el VaR, es una señal de riesgo de cola: pocas veces, pero cuando va mal, va muy mal.
Cómo leerlos juntos
Cada medida mira algo distinto:
| Medida | Responde | Horizonte |
|---|---|---|
| Volatilidad | ¿Cuánto se mueve en general? | Anual |
| VaR 95 % | ¿Desde dónde empieza un día malo? | Diario |
| CVaR 95 % | ¿Cuánto pierdo, en promedio, en un día malo? | Diario |
| Caída máxima | ¿Cuál fue la peor racha completa? | Todo el período |
Un portafolio puede tener baja volatilidad y aun así una caída máxima grande, si cayó despacio durante mucho tiempo. Por eso conviene mirarlas todas.
Dónde verlas en QuantMundi
Después de calcular un portafolio en el optimizador, las métricas aparecen arriba de los resultados: retorno esperado, volatilidad, Sharpe, caída máxima, VaR y CVaR. Todas se calculan en tu moneda, así que incluyen el efecto del tipo de cambio.
Un ejercicio:
- Carga el ejemplo "Latinoamérica" y calcula con Máximo Sharpe.
- Anota la caída máxima, el VaR y el CVaR.
- Cambia a Mínima varianza y compara.
- Prueba el ejemplo "Global diversificado", que incluye bonos y oro.
Verás cómo un portafolio concentrado en una región tiene caídas máximas y CVaR más altos que uno diversificado, aunque el retorno esperado se parezca.
Los límites de estas medidas
- Son históricas. Miden lo que pasó, no lo que va a pasar. La próxima crisis puede ser peor que cualquiera del período analizado.
- El VaR diario no se multiplica fácilmente. Una pérdida de 1,8 % diario no significa una pérdida fija en un mes: las rachas malas existen.
- Necesitan historia suficiente. Con un año de datos, el 5 % de peores días son apenas 12 o 13 días. Con más años, la medida es más confiable.
Preguntas frecuentes
¿Qué diferencia hay entre VaR y CVaR? El VaR indica el límite de pérdida que no se superó en el 95 % de los días. El CVaR es la pérdida promedio en el 5 % de días que sí lo superaron. Por eso el CVaR muestra mejor qué tan graves son los días malos.
¿Qué caída máxima es aceptable? Depende de ti: es la mayor pérdida que podrías ver sin vender. Como referencia, un portafolio solo de acciones globales ha tenido caídas de más de 50 % en crisis graves; sumar bonos suele reducirlas.
¿Por qué los bancos usan el expected shortfall? Porque mide lo que pasa más allá del VaR. Los reguladores bancarios internacionales lo adoptaron para el riesgo de mercado precisamente por esa ventaja, que también explica por qué conviene mirarlo en tu portafolio.
En resumen
La caída máxima te dice cuánto habrías tenido que aguantar en la peor racha. El VaR, desde dónde empieza un día malo. El CVaR, qué tan malo es en promedio ese día malo. Juntas, dan una idea mucho más honesta del riesgo que la volatilidad sola. Antes de invertir, pregúntate si podrías soportar la caída máxima sin vender.
Fuentes y lecturas recomendadas
Pruébalo con tus propios activos
Arma una lista y mira qué portafolio calcula el modelo, en tu moneda.
Aviso legal: Herramienta educativa y de simulación. No constituye asesoría de inversión ni recomendación personalizada. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros.